央行理事真心話！台灣通膨壓力遠高於數據，「央行持續低估通膨，應確實檢討」

美國聯準會（Fed）今年以來升升不息，累計幅度已經來到15碼，相較之下，台灣累計升息2碼、升準2碼，經常遭到外界質疑「太鴿」。央行今（3）日公布9月22日「理監事聯席會議議事錄摘要」，當時多數理事贊同第3季升息半碼、升準1碼的決議，然而也有部分理事不以為然，甚至直言「過去一年多，央行持續低估通膨，應確實檢討。」

由於被視為鷹派理事的央行副總裁陳南光當天請假，市場認為所剩兩位鷹派理事應該是對央行貨幣政策頗有微詞、曾經合著《致富的特權》的陳旭昇、李怡庭。

根據央行今日公布的理監事會議事錄摘要，會中有位理事贊成存款準備率提升1碼，政策利率則以升息1碼較為適合，因為就實質經濟情勢來看，國內就業市場及經濟成長現況與未來預期均屬穩健；其次在通膨方面，8月CPI年增率雖降，但核心CPI年增率居高不下。

「過去一年多，央行持續低估通膨，應確實檢討。」另位理事直言，央行直到今年3月才認為通膨有走高風險，並且隨即升息1碼；其後國內通膨逐步攀高，6月卻只升息半碼，外加存款準備率調升1碼，這與其他國家央行的反應截然不同，政策上的因應又回到過去長期以「半碼爬行」的速度升息。

這位理事分析，最近國內通膨似有緩和跡象，但若據此認為國內通膨已有下降趨勢，恐怕過於樂觀。況且，由於部分商品價格受到政策性管制以及房租類CPI低估等因素，台灣實際的通膨壓力遠高於公布的數據，只要將真實的住房成本適當反應在 CPI，或是放寬價格管制，台灣的通膨率就會大幅上調，「更何況我國利率一直以來偏低，對於總體經濟與金融部門已造成長期的負面效果。」

不過，也有理事解釋，由於外資匯入資金絕大多數用於投資台股，台美利差並非外資在台投資的主要考量，有關「利差擴大是外資匯出資金、導致新台幣貶值」的說法，並不符合國內金融市場實際情形。

另位理事指出，國內經濟成長雖然看似穩定，但工業、服務業實質經常性薪資呈現負成長，顯示通膨影響仍大，加上每月至少購買1次及17項重要民生物資物價的漲幅均較整體CPI年增率高出許多，反映通膨對於薪資所得較低族群的影響較大。

考量通膨壓力仍在，而且房價持續上漲對於房租走揚、最後反映到物價的影響，基於物價穩定的重要，這位理事建議升息1碼。儘管調升存款準備率也能顯示央行緊縮貨幣的態度，但反映在資料上似不明確，效果必須經過一段期間才能顯現，因此無法取代以升息凸顯央行抑制通膨預期的態度。

「央行不能放任房價高漲不管」　理事建議檢討CPI統計方式

除了針對升息幅度意見不一，央行理事們也對房價、房租及物價統計展開一番精彩討論。

有位理事表示，央行過去反覆強調抑制房價最有效的工具是租稅政策，部分研究確實也發現如此，但房價是金融穩定最重要的指標之一，這結果並不代表央行可以放任房價持續高漲不管。

這位理事直言，央行若要維持金融穩定，應須針對房價變動實施政策反應。國際清算銀行（BIS）的經濟學家指出，南韓央行自從去年開始持續升息，到現在南韓房價漲幅已經大幅下降。然而，台灣央行只重視房貸成長與集中度等指標，不重視房價的變動，這是錯誤的政策。

此外，兩位理事提出看法，其中有位理事建議將住房成本反映在CPI上；另位理事指出，Fed主席關注房價持續上漲導致房租走揚，將使通膨隨之升高，並且提及歐洲央行（ECB）多年前已經考量將自用住宅房價納入物價指數，雖然迄今尚未正式取代目前物價指數的編列，但顯示除了房租外，其已思考自用住宅房價上升對於物價指數可能帶來的影響。

央行監事：主計總處的調查方式和國際一致

值得注意的是，主計長朱澤民是央行當然監事，同時也是監事會主席。根據議事錄摘要顯示，有位監事在場表示，主計總處編製的台灣CPI，房租指數權數約占15%；美國房租的權數相對較高，大約30%，而且只限都會地區。

這位監事說明，世界各國資料都顯示房價上漲幅度高於房租上漲的幅度，房價上漲時，買房會考慮所得因素，房租物價調查則只考量價格因素。

這位監事表示，國際間物價調查的通則都是考慮同品質的物品，至於房屋品質的提高、房價的上漲等，均不在調查中。此外，主計總處並沒有調查房價，只有調查房租，目前房租確有往上的趨勢，其調查方法與國際一致。

這位監事補充，有關房價納入CPI的編製，據悉這只是ECB的一項建議，而且目前各國均未將房價直接納入CPI計算。（相關報導：聯準會升息3碼符合預期，為何股市還大跌？一文看懂Fed決策，這項重點才是關鍵｜更多文章）

有位理事認為，主計總處依據國際規範編製統計台灣CPI的房租指數，應該予以尊重。美、日等大多數國家採用租金等值法來編製CPI房租指數，通常較不受房價影響，漲跌幅度較為穩定，不大偏離一般物價水準，台灣亦然。